抄底文盛新材,强势占得钛锆先机
   
16H2-17Q1钛精矿价格上涨并维持在当前约1900元/吨高位,16Q4-17Q1锆英砂价格上涨超20%,盛和资源于17年初完成收购文盛新材;作为全国领先海滨砂锆矿选矿及深加工企业,其主产品包括锆英砂、钛精矿、金红石,副产品主要包括蓝晶石、独居石、石榴石等;锆英砂销量国内市占率第一,产能约18万吨,2017年产量预期超15万吨;钛精矿产能约为50万吨,2017产量预期约为30万吨;金红石产能约为6万吨。公司拥有稳定的原料渠道,下游客户囊括国内90%以上的化学锆企业。
   
锆价16Q4起告别低迷持续回暖中,公司有望享受原料存货“福利”
   
17年5月,全球锆英砂最大供应商Iluka公司宣布三季度锆英砂价格上调130美元/吨。目前国内锆英砂价格达9600元/吨,较年初已上涨近1800元/吨,达到13年后高点。文盛新材主要原料购自澳洲等地,从Iluka等供货商处货物装船日起,至最终销售一般需要5-6个月。文盛新材在原料运输周期中,可以享受到价格上涨带来的价差盈利;粗略测算,若锆英砂年产量为15万吨,在此价格假设下,年初至今6个月的原料存货价值可增加约1.4亿元。
   
锆矿原料渠道稳定,上游寡头供应收缩下受益
   
2017年锆英砂约120万吨供给难满足约130万吨稳定需求。锆上游处于寡头垄断格局,16年Iluka、Tronox和RBM三家锆矿供应商锆英砂产量占全球比例近60%,对原料价格具备绝对的掌控力。16年4月Iluka 暂停年产能20万吨以上的Jacinth-Ambrosia矿生产,期限计8-24个月;16年底RBM宣布减产8万吨,全球锆矿供应收缩中。文盛新材尽管不具备锆矿资源,但作为全球锆英砂生产龙头,与Iluka等公司均有长期订单合作,原料渠道和供应量稳定。供应收缩下锆价望长期上行,公司盈利可获提振。
   
副产品价格亦上涨中,附加盈利能力可观
   
公司副产品价格17年均有明显上涨,据调研,独居石价格从去年底2.2万元/吨涨至2017.6约2.6万元/吨,石榴石价格从去年400元/吨上涨至目前约900元/吨。17年公司预计产出蓝晶石和独居石各1万吨左右,石榴石约4万吨;由于伴生品不计入成本,副产品毛利水平较高,结合调研信息,在当下的产品价格下,17年三种副产品净利润年化水平可达1.6亿元左右。
   
文盛新材子公司盈利望回升,维持公司“买入”评级
   
文盛新材承诺2016-2018三年扣非净利润不低于4.15亿元,将受益产品价格上涨,并且钛锆与盛和资源稀土业务可共享市场销售渠道。若17年文盛新材各类产品产量如上文假设,保守估计全年钛锆的市场价格,文盛新材年化净利润保守可达1.8-2.2亿元;考虑到业绩仍具备不确定性,暂不调整盛和资源公司17-19年净利润,对应为3.52/4.41/4.65亿元,按17年净利润给予26-28XPE,目标价13.40-14.43元,维持公司“买入”评级。
   
风险提示:锆产品需求不及预期;上游钛锆矿山复产进度超预期。